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建筑材料行业:水泥“一吨难求”,短期难改变

来源:中泰证券     时间:2017-11-28 10:43:49
随着错峰生产的进一步推行,水泥的供给将更为紧张,价格可能将面临大幅上涨。

    1、极低库存下错峰限产进一步激化供需矛盾,水泥价格弹性显现,继续看好水泥跨年行情:随着北方地区进入全面的冬季错峰生产阶段,而南方部分省市的错峰生产计划也陆续开始落地。限产不断增强的同时,全国水泥的库存近三周呈现持续下滑,需求相对旺盛的南方区域下滑幅度尤为明显,全国水泥库容比已经降至55%以下,而华东地区水泥库容比已经降至50%以下,较多区域处于“半空库”状态,而11-12月份南方仍然具备较为旺盛的需求,随着浙江等地的停窑执行,在极低的库存水平下,水泥在部分区域已经出现明显的供不应求。停产区域因企业供应量有限,以保供前期客户订单为主,部分市场已出现有价无货状态,甚至部分地区开始出现“限量供应”的情况;而未停产地区大多处于供需两旺态势,企业满产满销。在明显供小于求的情况下,本周水泥全国均价大幅上升2.27%,上涨区域主要集中于华东、华北等区域,多数地区水泥价格站上400元/吨,个别地区如河南、山东和江苏北部成交价格突破500元/吨。我们预计后续仍有大幅提价的可能,水泥价格将远超历史同期水平。

    短期看“最严限产季”是水泥价格和企业盈利的有力支撑:我们认为,今年四季度到明年一季度,将是史上因环保压力、能耗压力等导致的最严限产季,随着错峰生产的进一步推行,水泥的供给将更为紧张,价格可能将面临大幅上涨。行业后续盈利弹性明显。供给端的严格控制将有望减轻市场对行业盈利可持续性的担忧,而明年的低库存和高景气可见度更加明显,全行业盈利甚至有望提升超过20%。

    中期看2020年之前水泥行业需求将整体维持稳定,供给侧推动行业供需格局持续向好,龙头价值属性有望不断增强。从细分区域看,华东和华南地区具备较强的经济活力和较大的需求总量,同时行业竞争格局较好,未来水泥价格维持高位的可能性较强,甚至有百尺竿头更进一步的趋势;而当前相对弱势的北方、西南地区,随着需求释放和行业格局的进一步优化,整体供需关系也将持续向好,区域内企业盈利具备向上弹性。同时中期供给侧改革实际产能去化的落地,也将加速水泥行业供需关系和产业格局进一步向好。(近期辽宁省落后水泥产能退出工作有序推进,4户水泥企业共计120万吨产能已退出水泥行业;同时区域内企业重组也在进行中,诚信水泥、银盛水泥加入辽宁辽水水泥有限公司;恒威水泥、千山水泥、富山水泥、吉林亚泰集团辽阳水泥有限公司等4户水泥企业加入辽宁云鼎水泥集团股份有限公司)

    建议重视水泥板块的“跨年行情”:我们认为,今年四季度到明年一季度,可能为史上因环保压力、能耗压力等导致的最严限产季,建立在当前建材周期品整体供需已然相对紧张的情况下,短期超预期的限产,将有望持续推升市场对行业龙头盈利弹性的预期。而中期在供需稳定向好,而行业格局进一步集中的过程中,水泥龙头企业的盈利弹性将进一步显现;横向比较消费和成长,周期龙头的估值仍较低(海螺水泥PE仅为9倍左右),随着水泥行业盈利的周期性减弱,可持续性增强,龙头的价值属性有望凸显,迎来估值业绩的双升。继续推荐海螺水泥、万年青、华新水泥、祁连山。

    2、沙河玻璃多线停产落实,玻璃价格持续推涨:本周全国白玻均价1633元,环比上涨10元/吨;全国库存环比减少43万重箱。沙河地区因为多线停产,整体上涨幅度较大。进入采暖季限产后,随着停产限产措施落地执行,叠加河北地区应对环保和重污染天气整治(沙河地区前期多条生产线因未有排污许可证原因放水停产,合计减少产能约占到沙河地区产能的20%),整体产量出现明显,对沙河及周边市场供需矛盾带来较大缓解,沙河地区集中减产的效果已经开始显现,带动了本地和周边市场库存的环比减少,也增加了其他地区的市场信心。华东、华中、华南现货价格均有一定幅度的跟进。短期来看,由于沙河地区产线停产带来产能收缩,同时纯碱等原料成本对玻璃价格形成支撑,预计后续价格有望延续上涨走势,继续关注后续区域产线调整进展。中期来看,玻璃行业供给端经过16年的高景气,当前实际产能利用率处于近年高位,而后续产能绝对量增加很少;同时随着09-10年点火产线逐渐开始进入密集冷修期,带来至少5%的实际产能减量,供给侧环比继续改善。我们认为,明年玻璃景气有望稳中有升。推荐旗滨集团,关注金晶科技、南玻A。

    3、龙头白马强者恒强,看好市场份额持续提升:根据此前上市公司三季报情况,细分行业龙头业绩均维持较好增速水平,表现明显优于整体板块(细分市场)。我们认为,产业资源向龙头企业集聚的趋势继续深化,强者恒强带来龙头公司市占率提升的趋势愈发明显。我们2014年底提出的消费建材领域品牌化和服务化趋势已经非常明显,品牌影响力和消费者粘性的提高,有望显著受益未来消费升级以及多品类扩张;而供给侧改革带来小企业退出(环保、成本等因素),进一步加快了龙头企业市场份额扩张的进程。我们看好龙头白马市场份额持续提升,四季度有望展开估值切换行情,继续推荐伟星新材、帝王洁具、兔宝宝、石膏板龙头、东方雨虹等。

    4、脱虚向实,我们建议开始研究布局可能有技术创新的细分领域。推荐康欣新材、中材科技、菲利华等等。重点推荐康欣新材:公司作为拥有工艺创新和成本优势的底板龙头,将显著受益于行业景气上行,新产能释放将带来业绩弹性;同时拓展木结构房屋、环保板等民用市场,助力打开新的市场空间。

    5、建议关注区域大建设板块,如京津冀一体化等:多个重点区域建设规划作为对未来新型城市建设的探索和示范,后续持续推进有望带来真实需求落地。从受益程度、估值和市值综合考虑,中长期维度看好大市值的华北水泥龙头冀东水泥、金隅股份,中建材下属石膏板龙头和防水材料龙头东方雨虹;小市值的华北沥青贸易龙头龙洲股份以及同属中建材的PCCP企业国统股份等。

    风险提示:房地产、基建投资低于预期。


关键词:建筑材料  水泥    
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